重点标的梳理
科锐国际：灵活用工领先服务商，加码数字化
构筑第二 成长曲线 公司为灵活用工为主，兼具猎头和技术服务的国内领先灵活用工服务商。 公 司成立于 1996 年，最早做猎头业务起家，后续逐步扩充招聘流程外包与灵活用工 业务；在规模上，公司采取内生与并购双轮驱动的模式，先后成立欧格林、科锐派 开展灵活用工，收购主营消费品
灵活用工企业康肯、北京亦庄以及英国招聘领先招聘服务商 Investigo 。截至目前，从收入体量上来看，公司已经形成以灵活用工为 主，兼具猎头和技术服务的业务格局，业务覆盖 中国、印度、新加坡
、马来西亚、 美国、英国、澳大利亚、荷兰等全球市场拥有 110 余家分支机构，拥有 3300 余 名专业招聘顾问及技术人员 。 2021 年公司灵活用工收入为 59.31 亿元，收入 占比为 84.60% ；中高端人才 寻访业务为 6.99 亿元，收入占比为 9.97% ；招聘流程外包收入为 1.46 亿元，收 入占比为 2.08% 。
图 90 :科锐国际各项业务收入情况（单位：亿元） 图 91 :科锐国际各项业务毛利率情况（单位： %） 
灵活用工
中高端人才访寻
招聘流程外包 技术服务
其他业务 其他主营业务
80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
灵活用工 中高端人才访寻 招聘流程外包 技术服务
60.00 其他主营业务
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源： Wind ，民生证券研究院 资料来源： Wind ，民生证券研究院
表 14 ： 科锐国际三大线下业务 2021 年发展情况一览
公司业务分类 | 业务发展情况 | |
灵活用工 | 灵活用工业务在服务中台 、 技术中台的持续技术赋能、后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下， 2021 年 收入同比增长 90%+ ，其中国内灵活用工营业收入增长尤为显著，同比 增长 115%+ 。 | |
中高端人才寻访 | 中高端人才访寻业务围绕区域与行业两大主线，聚焦商圈与岗位机会，在半导体、云计算、新能源、电子制造、人工智能等 领域不断突破，整体收入同比增长 50%+ 。 | |
招聘流程外包 | 招聘流程外包业务继续贯彻 大客户引领 ，强化整合多种内外部产品资源优势的能力，收入同比 增长 30%+ 。 | |
资料来源： 2021 年公司年报，民生证券研究院 | ||
公司全方位加大技术投入，强化内部匹配效率与转换效率，致力于成为技术 |
驱动的领先人力资源服务商。 近几年公司加大研发投入致力于数字化转型实现降
本增效，研发费用从 2020 年的 0.15 亿元上升到 2021 年的 0.39 亿元，同比增
160% 。研发投入效果初显，我们可以看到数字化的转型带动公司管理费用率和销
售费用率持续下行， 公司整体下半年对比上半年毛利率提升 0.94% 。
图 92 :科锐国际研发费用率及增速 图 93 :科锐国际费用率情况（单位： %） 
研发费用 (单位：亿元） yoy
0.50 0.39 200% 160.00%
156.43%
0.40 150%
0.30 87.50%
60.00% 100%
0.20 0.15 0.15
0.10 0.05 0.08 50%
0.00 0% 2018 2019 2020 2021 2022Q1
资料来源： Wind ，民生证券研究院
销售费用
管理费用
研发费用
财务费用
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 -2.00
资料来源： Wind ，民生证券研究院
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新技术服务产品陆续发挥专长初露锋芒 ，未来有望成为公司第二成长曲线。 公司新技术服务业务板块结构清晰，以各类平台及技术产品为流量入口 ，并 通过技 术平台与 SaaS 产品链接更广泛的长尾客户，为公司扩宽 “前店 ”获客能力的同时输 出专业化、标准化产品，广泛赋能区域服务伙伴的政企数智化。 目前公司拥有医脉 同道、科锐才到云 Saa S、禾蛙、区域人才大脑四大主要数字化平台。
投资建议： 公司为国内人力资源服务龙头， 1）内生外延双轮驱动：受到上 半年疫情反复与区域 封控影响，候选人无法按期入职，企业招聘放缓，相关业务 收入确认存在一定延迟。随着局部疫情好转，相关地区线下产业复苏， 22H2 有 望进一步释放业绩空间。 2）灵工主业成长性高，赛道高景气度叠加公司高效经 营，有望实现持续高增； 3）公司发力数字化 /平台化转型，新业务或将打开第二 成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。 预计公司 22/23/24 年归 母净利润为 3.29/4.26/5.47 亿元，以 8 月 26 日收盘价为准，对应 PE分别为 24 /19 /15 ，维持“推荐”评级。
风险提示： 新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。 表 15 ： 科锐国际盈利预测与财务指标
项目 /年度 2021A | 2022E 2023E | 2024E |
营业收入（百万元） 7,010 | 10,152 14,146 | 19,523 |
增长率（ %） 78.3 | 44.8 39.3 | 38.0 |
<p>归属母公司股东净利 润（百万元）</p><p>253 </p> | 329 426 | 547 |
增长率（ %） 35.5 | 30.1 29.5 | 28.5 |
每股收益（元） 1.28 | 1.67 2.16 | 2.78 |
PE 32 | 24 19 | 15 |
PB 3.9 | 3.4 2.9 | 2.4 |
资料来源： Wind ，民生证券研究院预测；（注：股价为 | 202 2 年 8 月 26 日收盘价） |
参考资料
DB 52-T 1123-2016 贵州省 政府数据 数据分类分级指南
友情链接
GB-T 30146-2013 公共安全 业务连续性管理体系要求
